中信证券：我国量贩零食行业成长敏捷 看好国内

　　复盘BIM：门店扩张穿越周期，自有品牌扩品国际化指明量贩零食行业成长标的目的。

　　发布研报称，我国量贩零食行业成长敏捷，估算2024/2025年门店同比翻倍/增加超30%至4。2万/5。6万家，2025年行业发卖规模无望达2200+亿元。2024年行业合作加剧，头部量贩零食企业通过加大门店和价钱和补助鞭策加快拓店。2025年行业合作缓和，不外因为门店快速加密，2025H1头部量贩零食企业同店发卖下滑多，2025H2同店跌幅已环比改善。该行看好国内量贩零食行业持久成长空间，行业天花板远没有到来。

　　3)零售商适度推广自有品牌产物能够构成差同化和成本可控的货物组合，从而构成差同化合作劣势。BIM跨越60%发卖收入来自有品牌商品，乳饮、冻品、自有品牌商品价钱实惠、质量优异。

　　1)消费者逃求新颖取变化、需求不竭变化的，需要当令对扣头零售门店进行SKU优化及丰硕化或者进行门店支持同店发卖。BIM最后门店SKU数量严酷限制为600个，后续扩充至900个，同时公司通过自有品牌产物、品牌专供品以及限季产物持续优化货物布局。BIM 2015年前后洞察到消费者多元化、质量化的需求后，开设出全新的大型扣头超市店型FİLE，丰硕店型布局。

　　5)硬扣头零售出海是可行的，可是需要花费更多时间建立海外当地供应链、当地品牌力等，相对来说是一个漫长过程。BIM正在埃及和摩洛哥两个海外国度开设硬扣头零售店，而且实现了正的运营利润和持续拓店，不外BIM正在摩洛哥用了15年时间才开出约800店，埃及开店速度进展相对更慢。

　　量贩零食行业需求不及预期；量贩零食行业合作加剧；量贩零食企业拓展硬扣头零售超市不及预期；量贩零食行业呈现食物平安质量问题；房钱成本、人工成本上涨超预期；通缩大幅超预期；量贩零食企业选品不及预期。

　　BIM做为土耳其硬扣头社区超市龙头，按照BIM年报，截至2024岁暮公司具有13583店，近10年净开店CAGR~10%。BIM通过数量无限的SKU组合(900个SKU)、自有品牌商品为从的商品矩阵(自有品牌商品占比60%)、居平易近区的门店选址、供应链的精细化运营、费用的严酷管控等行动，维持高性价比的零售模式，而且无论经济萧条仍是严沉通货膨缩经济，均实现门店的稳健拓展，证明硬扣头零售具备穿越牛熊的成漫空间。通过研究BIM，该行获得一些对指点国内量贩零食行业将来成长有帮帮的结论？。

　　4)上逛商品供应商和硬扣头零售商之间必然是计谋合做伙伴、互惠共赢关系，而并非国内本钱市场担心的上下逛压价、非此即彼的关系。BIM多次正在年报里提到其将上逛供应商做为主要的贸易计谋合做伙伴，将上逛供应商看做主要的Stakeholder，会协帮上逛供应商提拔产能、提拔出产效率、提拔商品质量，是合做共赢的关系。

　　2)跟着采购体量持续攀升后，硬扣头零食商对于部门沉点SKU选择自建出产加工供应链对于成本管控、质量管控可能是较为合理的做法。跟着自有品牌产物发卖规模扩大，BIM也正在进入上逛商品制制环节，按照BIM财报，2012年公司收购了牙刷出产商，2017年结构了米成品和豆成品的包拆营业，2024年完成了饼干出产工场扶植。

　　跟着量贩零食门店密度提拔，量贩零食门店店销走低，按照渠道反馈2025H1店销下降幅度正在10%+，这导致量贩零食开店回本周期从此前的1~2年拉长至2~3年。面临门店密度提拔而店销下降的环境，量贩零食企业起头通过添加非零食物类、扩大门店面积、添加自有品牌商品等体例积极提拔客单价，但愿扭转单店发卖额下降趋向。量贩零食门店目前扩品大都是价钱度低、消费低频的非食物类，且多品类供应链办理难度较大，目前量贩零食企业的省钱超市仍正在打磨单店模子中，大规模复制尚需时日。自有品牌产物虽然毛利率高且有帮于构成货物布局差同化合作劣势，但自有品牌产物供应链搭建以及消费者教育需要较长时间和精神投入。添加非食物类、开店自动放缓、货物布局优化等办法下，按照万辰集团财报，2025H2量贩零食龙头企业同店发卖呈现改善，同店跌幅较2025H1较着收窄。

　　2024年量贩零食行业合作加剧，头部企业通过添加开店补助、价钱补助、房租补助、门头补助等政策鞭策门店快速扩张，抢占空白市场。颠末2024年激烈的开店补助价钱和后，目前行业双龙头合作款式曾经构成。双龙头合作款式构成下，2025年以来行业合作较着改善，开店补助大幅收缩。该行认为量贩零食行业价钱合作时代过去，将来合作更多集中正在品牌、货盘、数字化运营、自有品牌商品等维度。